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ICICI银行:继续降低风险;估值有吸引力

时间:2021-09-01 19:48:09 来源:

ICICI银行报告称,由于不良资产的拨备增加了一倍以上,2018财年第四季度净利润同比下降50%至1,020千万卢比。储备银行(RBI)在2108年2月修改了其压力较大的资产确认框架,从而导致滑点增加。因此,由于该行继续保持48.4%的稳健拨备覆盖率,拨备同比增长129%。

ICICI银行在过去几年中表现不佳,其企业风险敞口导致不良贷款的积累。管理层已经能够通过将一些子公司以合理的估值上市来货币化,这可能会增加压力贷款。在过去的几年中,该银行在建立令人羡慕的负债专营权的同时,稳步实现其资产负债表的多元化和无风险。

由于19财年资产质量过剩可能会持续存在并且信贷成本仍将保持较高水平,因此资产负债表(资本充足)和损益(核心拨备前利润)的缓冲都应有助于银行减轻对资产质量的担忧。由于该股目前的交易市盈率为FY19e的1.1倍左右,因此当前的估值似乎正在引起人们的关注,并提供了有利的风险回报。

近距离一览

尽管预付款项同比增长10%,但净利息收入(利息收入和费用之间的差额)却几乎持平(同比增长6%),这是由于净利息收益率(NIM)下降以及由于大量的利息冲销所致陷入不良资产(NPA)。

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非利息收入同比增长88%,这得益于交易收益,其中包括出售IICCI Securities 20.8%股份所获得的348亿卢比。在零售费用的推动下,手续费收入增长稳定,达到13%(占总额的73%)。

结果快照

尽管由于净收入下降,成本收入比有所提高,但营业支出的增长却被控制在8%之内。拨备前营业利润(PPoP)同比增长47%,但是核心PPoP(不包括子公司股权出售产生的一次性收益)增长5%。由于滑坡率的提高,拨备金同比激增129%,环比增长86%,而拨备覆盖率却保持在48%,导致利润减少了50%。

零售仍然是贷款增长的动力;高CASA是竞争优势

总预付款同比增长10%,因为国内贷款账簿上的健康进展被国际贷款的减少部分抵消了。尽管大型公司部门周期性疲软,但对零售贷款的高度关注使ICICI银行的国内贷款账目同比增长了15%,超过了该系统。零售资产同比增长21%,现在占其总账面价值的57%。国际贷款在总贷款中的比例进一步下降至12.6%,而2015年3月底为24.3%。

责任方面的表现仍然令人印象深刻。在CASA(低成本活期和储蓄账户)存款持续增长的带动下,总体存款同比增长14.5%,同比增长18%。截至第四季度末,CASA组合环比增长130bps至51.7%。

资产质量痛苦持续了一段时间

不良资产的总滑点为每季度4,000-5,000千万卢比,并且在FY18的前三个季度呈下降趋势,在2月份印度央行修订压力资产指令后,总滑落至1573.7亿卢比。然而,现有观察名单中产生的大部分滑点令人欣慰。

占总资产的净不良资产总额和占总资产的净净不良资产分别增长了8.8%和4.8%。管理层预计,随着FY19相对下滑的减少,对资产质量的担忧将减少。

2020年目标是正确的方向

管理层已阐明其努力在2020年6月之前实现的战略。其目标是到2020年6月实现15%的综合股本回报率(RoE),同时将NNPA提高到1.5%,并将拨备覆盖率保持在70%以上。

它将继续采取降低资产负债表增长风险的战略,将零售帐簿的比例增加到占帐面总额的60%(目前为57%),同时将平均CASA保持在45%以上。我们认为该行的国内贷款增长目标是15%是可以实现的,零售增长目标是20%以上。较小的基数应能使个人贷款和信用卡的目标增长40%。管理层的目标是分别实现商业银行和抵押贷款增长35%和15%,以实现其总体零售目标。

以当前水平来看,估值令人信服

有了2020年的愿景,投资者应该期望FY19的NPA形成要低得多,FY19的下半年信贷成本正常化,贷款达到中青年期和CASA增长相匹配,稳定的利润率以及开始实现15的净资产收益率百分。凭借足够的资本充足率(第一资本比率为15.9%),我们在实现其目标方面没有太多限制。

尽管资产质量方面的担忧尚未完全消除,但风险回报却变得极为有利。随着回报率的潜在改善,其核心资产的当前估值为FY19e P / BV的1.1倍,似乎令人信服。实际上,与最接近的公司贷款同行相比,它的交易价格有30-40%的大幅折扣,后者也面临着资产质量和与管理相关的问题。关于其总经理和首席执行官的Videocon贷款争议仍在持续,这可能是近期的事。尽管如此,由于价格合理,投资者应将其视为长期赌注。

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