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ICICI证券第四季表现良好，估值合理，后期修正

时间：2021-08-14 09:48:03 来源：

在IPO崩溃和自从在证券交易所上市以来表现疲弱的背景下，ICICI证券报告了一个经营状况较好的季度。尽管经纪业务中的市场份额仍然是可监控的关键，但在目前关头，估值似乎是合理的。

经纪业务收入在困难的季度中呈现平稳增长

在2018财年第四季度业绩中，ICICI证券的收入同比增长35％（同比），这是由于经纪收入和服务收入增加所致。尽管经纪人营业额的增加有助于经纪人收入的增加，但服务收入的增加是由于第三方产品分销和公司融资费用的增加。利息收入由于保证金融资利息的增加而增加。

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在这里，值得注意的是，平均每日成交额为4,460亿卢比，而2017财年第四季度为2,360亿卢比，这也意味着经纪收益率（经纪收益/ ADTO）已从0.88％下降至0.62％。。其次，按季度计算，经纪收入增长平稳。但是，考虑到上个季度的股市波动，在现阶段它并不令人担忧。

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另一个值得注意的数字是，由于与保证金交易产品有关的借款增加，财务成本同比增长了约64％。

总体而言，得益于成本收入比的降低（54％对2017财年的63％），净利润同比增长91％。

市场份额：略有收缩

公司在18财年的ADTO市场份额为9％，略低于公司在IPO招股说明书中报告的9.1％。尽管我们不认为ADTO份额是衡量经纪业务市场份额的审慎方法，但我们先前的观察表明，公司可能会失去经纪收入方面的市场份额，这使我们对这一观点保持警惕。

IPO上市和估值

ICICI证券的首次公开发行股票溢价很大，而对原始OFS（要约出售）的认购也减少了。但是，在IPO规模减少和锚定分配之后，商人银行家得以幸免。首次公开募股（IPO）令人失望，由于估值过高以及母银行层面的公司治理问题，该公司以低于要约价14％的价格上市。

该股目前的市盈率为25倍，较其最接近的同业（IIFL持股，Motilal Oswal，Geojit Financial services）折让。有趣的是，现在公司的市值似乎更接近我们IPO注释中通过SOTP方法估算的公允价值。

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总体而言，考虑到股票市场的动荡，公司的季度业绩看起来不错。维持经纪业务的市场份额以及分销业务竞争加剧的前景是需要注意的两个关键因素。

话虽如此，我们仍然对支持经纪业务的宏观因素（增加金融储蓄的份额，互联网渗透率）持乐观态度，并相信公司已准备好从这种长期趋势中受益

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