2018年雪绒花印度会议：满脑子的市场趋势

在过去的24个月里，印度投资者对股市的romance憬不曾一时，但也颇具诱惑力。

我们认为系统化的投资计划（SIP）文化根深蒂固，一个月又一个月我们看到越来越多的股票流入。因此，过去一个星期来这种关系的突然震动使每个人都有些震惊。

顶级市场专家组成的小组包括SBI Mutual Fund的Navneet Munot，Manish Gunwani，Reliance Mutual Fund的CIO，Warburg Pincus的医学博士和共同负责人Vishal Mahadevia，Sam Polyak，Fidelity Management＆Research和Vikas的高级投资经理Edelweiss Securities总裁兼首席执行官Khemani在2018年Edelweiss印度会议上与CNBC-TV18的Latha Venkatesh讨论了2018年的市场趋势和前景。

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以下是采访的逐字记录。

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问：您将如何描述一天中的4.5％修正或最近高点的8％修正？这仅仅是放任自流还是更深层次的修正的开始？

Polyak：这是一个很大的问题。我坚信，市场不可能永远没有任何波动，因此我们在过去一周左右的时间只是恢复到正常水平。在过去的一年中，股票仍在大量上涨，我仍然认为股票市场，尤其是新兴市场的前景在相当长的时间内是相当不错的。这种修正是健康的，我在全球或美国都看不到任何东西，这会让我认为基本面在一周内发生了很大变化。因此，我不会真正担心它，如果继续进行修正，我会认为这是一个很好的购买机会。

问：我只想坚持多一点。有人说，估值从未如此富裕，有人提出了一些更正的问题，以至于即使达到正常估值，即使下跌25％也是正常的做法，只有这样我们才能接近历史水平估值，对吗？

Polyak：取决于您如何看待估值。我认为从结构上讲利润率越来越高，因此，您必须查看高价位青少年的倍数数据，而这些数据非常昂贵，但同时它们也会获得不错的收益，因为跨国公司在美国拥有全球性的业务手册，并且由于印度，巴西等欧洲地区以及欧洲等地区的复苏，该业务手册有了很大的改善。

因此，这正在改善。您将从下降的税收中获得额外的好处，因此，您实际上将实现收入增长，并加快了今年的收入增长，我认为这是股票市场在进行这种调整中表现出色的部分原因。我不相信这些会消失，因此，我认为总体而言，美国市场非常健康，全球市场也很健康。

问：您是说历史估值，12个月的追踪估值可能是不现实的，但美国的远期估值是正常的吗？

Polyak：正确，因为我认为收益增长会令其意外。

问：您也会随心所欲地跟踪全球市场。从您的资料来源和您自己的分析中得出的结论是，您所接受的智慧是8％，也许是10％，但是增长情况是完整的，因此金融市场将能够度过难关？

not当然，全球经济同步增长。利润周期一直很好，实际上，如果我没记错的话，MSCI World很有可能-今年的预期收入增长是高基数的14％，而我的观点是企业利润已占GDP的百分比达到历史最高水平。如果说全球经济，即使是实际的GDP，即使出现通货膨胀，而且企业的利润再次可能以14％的速度增长，几乎是世界名义GDP增长的两倍，在某个时间点在某处制造政治麻烦。

当然，特朗普的税制改革，我相信其他几个国家将紧随其后的监管改革，也将使情况看起来很有趣，而且一两年之内也相当不错。但是，在某个时间点上，我认为应该对此施加压力，这仅仅是因为您无法拥有一个经济体，而企业却无法抓住越来越大的份额。在某个时候它会制造一个问题，我认为无论是财政政策还是政治议程都可能开始发生一点变化。因此，这是我关注的问题之一。

我们在一个充满饥饿的世界中一直充满饥饿的世界中，这也是一件有趣的事情。现在，如果收益率上升（可能只是因为我们看到了这种通货膨胀贸易），通货膨胀率就上升了，到目前为止，这是一个好故事，您的增长又恢复了，但是通货膨胀并没有激起其丑陋的头脑。到目前为止，但最初的迹象在那里，小时工资等已经开始上升，并且在那个时间点，如果收益率也开始上升，那么大多数其他资产类别的相对吸引力也会受到影响。

问：通货膨胀迅速上升的机会是什么？目前，市场甚至还没有完全考虑到因素，我的意思是说，美联储基金期货或类似的衍生品，或者甚至没有完全考虑到三次加息。有人随意谈论四次加息。那么，这会导致不稳定吗？

Polyak：这取决于为什么利率上升。我认为利率正在上升，因为我们有良好的增长前景。我认为，在过去6到12个月中，我们看到的最大利好消息之一是自全球金融危机以来的第一次，我们确实看到全球范围的产出缺口正在缩小，不仅在美国，而且在全球。在美国，收入水平较低的一端加薪的事实实际上是相当不错的。就政治稳定而言，这是一件好事；对于我们尚未真正拥有的消费而言，这是一件好事；相当长一段时间以来，基础广泛。

问：因此，您不太同意不平等论点，您认为这实际上是金字塔增长的底部吗？

Polyak：我认为现在是。能否维持下去是另一个问题，因为您确实有自动化的结构性问题，这正在影响金字塔的底层，但是自动化需要一段时间才能发挥出来，因此与此同时，您确实拥有较高的工资–沃尔玛宣布如果最低工资是10美元，那么您已经让其他公司达到15美元，而各州正在寻求强制执行。因此，这确实有帮助。

问：Ruchir Sharma的观点是，如果将劳动力与战后婴儿潮一代进行比较，那么劳动力就不会收缩，因此不可能实现4％的增长。那时你有人。现在您的人数不多，因此无法产生4％的收入。您对此有何看法？

Polyak：我认为这是一个很好的观点。我的意思是，这对印度来说是最大的利好之一，这是因为印度从人口中受益。美国因为移民而获得了这种好处，因此我们与人口减少的意大利，德国或日本等国家处于不同的地位。我们的人口没有减少。我们确实有一些结构性的阻力，但我认为这些问题正在得到解决，我们正在对此进行调整。

问：萨姆·波利亚克（Sam Polyak）的论点非常明确，我反复问他一次，只是想弄清楚他是否对美国经济增长产生了不利影响，但没有。 Navneet不确定全球不稳定不会消失吗？

not我认为这是您过去几年中最好的时期之一，全球增长势头非常强劲。我对全球范围内的资本支出周期恢复持积极态度，这意味着产能正在遍及全球。我认为，股东将给企业施加很大压力，使其远离过去几年进行的回购和分红，而实际上是在新产能上投入更多资金并提高生产率。

因此，从这种角度来看，这将是很好的，但是我一直从非常宏观的角度思考，更多是从政治角度出发，如果增长的话，即使过去几年的增长已经相当缓慢，过去几年的情况也是如此，更大而更大的蛋糕已经进入了公司部门-它会带来一些政治挑战以及它将如何最终以何种方式展开。

这并不是像接下来的几个季度将会放缓的观点，事实上，基于本季度和预期季度的公司利润占GDP的比重将创下历史新高；美国的GDP几乎达到11％，大大高于长期平均水平，这与印度的GDP所占比例创历史新低形成了鲜明的对比。因此，印度的情况有所不同。

问：谈到印度，美国的撤军恰逢印度预算案的余波。那么您对印度市场有何看法？您可以提供充分的理由证明，即使印度市场也被高估了。那么，这是否是在此进行更深层修正的开始？

Gunwani：估值是其中一部分，但从商业周期的角度来看，我对印度经济而非美国经济更满意，因为与印度经济相比，美国比印度经济更具周期延迟迹象，因为印度经济以及大多数新兴市场在2016年2月触底反弹，如果我们没有商品及服务税，去货币化和RERA，我们在2017年的增长可能会好得多，但与所有新兴市场一起，我们正经历仅两年之久的增长复苏。

美国处于增长周期近九年，这是他们经历的最长的扩张期之一。因此，从商业周期的角度来看，根据我的个人经验，比估值更重要，并且对印度股票市场的投资更为舒适-我不投资美国股票市场，但如果允许的话，我会选择印度取代美国。

问：从某种意义上说，印度的短期问题又如何呢？您希望这1600亿卢比，200亿卢比的零售资金现在继续存在吗？长期资本收益之一，而十年期收益率达到7.8％，使债务具有吸引力。那么，市场会增长吗？但不会随着我们在2017年看到的凶猛和线性而增长吗？

Gunwani：一种是，当您查看收益率上升，增长上升时，我认为您还必须查看所有这些情况的镜像，因为增长又回来了。因此，如果您的EPS增长回升，那么这些都是可以控制的障碍-我们显然会在牛市中攀登一道忧虑墙。然而，尽管如此，我认为即使在长期牛市中，也不是每六个月就好。如果有时候市场确实向前发展，我们已经看到一些泡沫涌现出来。

问：收益率上升仅是因为增长，而不是因为政府借入的钱超过了它应该借的钱而上升吗？是否会因为我们预期粮食和农作物的通货膨胀会导致成本上升而上升？

Gunwani：关键是，如果原油价格为每桶40美元，您将不会获得这些收益，对吗？由于很大程度上是全球增长，原油价格为65美元。

问：您不会看到收益率完全打乱了形势，因为印度的通货膨胀如果不表现出来，即使增量不是更低但我认为是更高，印度储备银行预测至少在2018日历年是5.0-5.5百分比，因此就通货膨胀而言，增量已经更高。

Gunwani：每个牛市的债券收益率都在上升，这是牛市的一个特征。

问：因此，您不担心2018年的零售量或估值比2017年受到的挑战更大吗？

Gunawani：正如我说过的那样，有时市场会向前发展，但让我们说，在三年的时间里，我们可以获得50-60％的Nifty收益，我认为我们会有一个不错的市场，因为即使PE下跌10-15％，它仍然可能最适合大多数人的主要资产类别。

问：那么，您还没有看到投资者偏好方面的任何转变？

Gunwani：不是现在。

问：既然您不必每天都要说服投资者了解一种或另一种资产类别，那么您认为从现在到下一个15个月，印度的情况会像过去三年一样平稳吗？我的主要问题是我们有一个民粹主义的预算，其中包含一些我们不知道的成本推动通货膨胀的种子，我们不知道MSP的细节，MSP显然有一个可以挑战的财政赤字数字是高估了收入，却没有提供支出。另外，我们将在15个月内举行选举。有了这种组合，我们是否已经看到了高点，或者您认为增长的故事足以推动我们前进？

Mahadevia：最近三年真是太棒了，因此可以断言接下来的15个月会和过去三年一样顺利-有可能，但我不能相信。我们显然是Warburg Pincus的印度忠实信徒，去年我们在印度投入了大量资金，向该国投入了超过10亿美元的已投入和承诺的资金，我认为这是早期的尝试。

因此，如果您实际上环顾全球，我们确实是全球性基金，那么我不会在印度将我们的一整套卡交易给其他任何人。您仍处于增长过程的初期，拥有部门，拥有技术，拥有稳定的政府，我知道选举就要来了，但实际上，当您将其与世界上其他一些地方进行比较时，印度总是抱怨政府，法规，我在其他国家的朋友告诉我，你应该很幸运，你应该很高兴。

问：在过去三年或四年中，我们最好的宏观表现是政治稳定。在接下来的15个月里，我们都会怀疑，这种情况会继续下去吗，会给估值设置底线或上限吗？

Mahadevia：我认为有可能。市场不喜欢不确定性，他们不喜欢风险。可以暂停一下吗？潜在地。但是我不认为这与任何基本因素都有关系，因为当我们查看整个投资组合并查看我们的公司时，增长是好的，我不会说这很好，但它是好的。我看不到任何大的令人担忧的迹象，您指出的所有因素，还有一些小问题会继续出现，但我没有指出的大迹象表明我真的很担心，有崩溃未来。

话虽如此，它可能永远都会到来，我们之前已经经历了许多周期，但是如果您花费15个月或5年，我们仍然非常乐观，时机总是很困难，但增长潜力仍然很大。

问：在这个市场上，什么样的弊端是可能的，它只会安抚人心，这就是为什么这个问题？

Gunwani：我真的不能在短期内下跌。

Mahadevia：我认为并没有太大的不利影响，因为我实际上是从这样的观点出发的：像萨姆这样的人和投资者指出，资金没有流入的原因之一是因为人们担心估值在哪里。因此，除非您有无法预测的Blackswan事件，但在正常情况下，如果市场出现裂痕，那么会有买家等待，因为故事是好的，基本面是好的。

问：您的客人会是什么，您认为我们只有在今年跌落时才能摆脱困境吗？

Khemani：很难预测，除非像维沙尔·马哈德维亚（Vishal Mahadevia）所说的那样是一个黑宏事件，否则我们将很高兴看到580-600种Nifty EPS，并且我认为在16-18卢比的本益比范围内， 10,000 Nifty，鉴于我们前方的增长，将会有越来越多的买家。因此，如果市场下跌，可能会有很多钱。我怀疑市场是否会跌破该水平，但市场总是很难预测。

问：我只想问一个合理的跌幅。我们必须排除Blackswan事件，最多不能再发生5个事件，您会认为四位数的Nifty不太可能-四位数的Nifty不是您的基本情况吗？

Khemani：可能会发生，但是我认为那是大量资金涌入并开始进行投资的地方，在特定的一天，特定的一周，市场可以达到任何水平。很难预测。

not我认为投资者已经忘记了波动性，这是我们今年必须面对的野兽。这是我的强烈看法。

我认为，全球市场在任何时候都非常平静，在任何时间点都有任何风险，无论是朝鲜发射导弹还是特朗普每天早间发推文，或者在任何时候都没有任何区别。市场的稳定性。我们将看到更高的波动性。这是我的强烈看法。

但是从投资者的角度来看，如果这令人安心，我认为在接下来的几年中，微型债券看起来很有趣。我认为印度有一个非常宏观的背景，即可能您可能看不到那里的逐步改善，也许您会看到一点点恶化，但就我的微观故事而言，我认为纯粹的自下而上看起来在未来几年非常有趣，但这些回报不会像线性方式那样，每年您将拥有我们去年在中型股和小型股中看到的东西。有几个口袋里有些泡沫，需要纠正。我们已经在过去的几周内看到了许多修正，而且我认为这种趋势将在一段时间内出现，因为它会出现波动，然后仍然准备好逢低吸纳资金。

问：8％是回调，10％是回调，而20％是熊市，如果您这样说，最可能的情况是什么？2018年印度有哪些商店？

Khemani：对于任何无法预料的情况，我认为印度会做得很好。

not您把钱投入我的资金，五年不用担心。